供给末端：废钢调节阶段性波动国内钢材产量创意低，其他地区产量有所下降根据国家统计局数据，2019年10月我国生铁产量6558万吨，同比上升2.7%，1—10月生铁产量67518万吨，同比快速增长5.4%；2019年10月我国粗钢产量8152万吨，同比上升0.6%，1—10月粗钢产量82922万吨，同比快速增长7.4%；2019年10月我国钢材产量10264万吨，同比快速增长3.5%，1—10月钢材产量101034万吨，同比快速增长9.8%。10月不受环保限产影响，高炉生产受到一定影响，同时现货价格偏高，电弧炉开工率也较低，造成10月产量经常出现一定下降。但全年看，生铁、粗钢、钢材产量增幅都更为显著，若从9月数据看，折算粗钢生产能力利用率超过100%以上，其中除生产技术提高外，生产能力移位过程中不存在违规追加生产能力情况。
国内的高产量与之伴的是国内低市场需求，尤其是房地产投资低增长速度对市场需求夹住显著。从全球市场来看，2019年10月全球粗钢产量1.515亿吨，同比上升2.8%，1—10月总计产量为15.408亿吨，总计同比快速增长3.23%，快速增长的主要贡献来自于中国，1—10月中国粗钢产量同比增加5713万吨，全球粗钢产量同比快速增长4821万吨，全球其他地区粗钢产量整体是上升的。除中国外其他地区粗钢产量的上升，主要与外围经济有关，2019年以来全球PMI持续回升，整体经济上行压力较小，各经济体也是通过降息等政策来性刺激经济，在货币政策起到下11月数据有所转好，但趋势性仍不明朗。2020年理论追加生产能力增加，但产量大概率保持快速增长2020年钢铁行业去生产能力工作阶段性完结，近期市场更为注目生产能力移位情况。
根据Mysteel统计资料，2018年以来全国前后公布96项生产能力移位方案，其中46项将于2020年年底前投产，牵涉到45家钢企。白鱼新建炼钢生产能力7318.8万吨、炼铁生产能力6837.05万吨，解散炼钢生产能力8648.28万吨、炼铁生产能力8361.23万吨。白鱼新建高炉48座、炼钢45座、电炉16座。
可行性计算出来，其中76%的炼钢生产能力和42%的炼铁生产能力将在2020年下半年投产。追加生产能力集中于在华东、华北地区，其中，钢铁大省河北2020年将投产将近亿吨生产能力，牵涉到炼钢生产能力4965.8万吨、炼铁生产能力4996.5万吨。从数据上看，解散生产能力小于追加生产能力，但必须留意以下两方面：一方面，僵尸生产能力移位和违规追加生产能力。
由于在生产能力移位实行过程中，部分借以移位的旧生产能力已长年关闭，或在新的生产能力投产之前已提早投产，不存在僵尸生产能力或已投产的生产能力新的换算到移位生产能力之中的情况，从而构成新的增量。在生产能力移位过程中，钢企通过辟异形高炉造成实际生产能力减少，前期国家发改委、工信部以及统计局牵头公布《关于作好钢铁行业生产能力、产量调查核实工作的通报》，拒绝对钢铁企业近3年的装备生产能力情况及变化情况展开调查核实，并解释情况。
调研的主要内容有：以法人企业为单位填写《钢铁企业生产能力、产量及固定资产投资情况调查表》，钢铁企业生产能力、产量及固定资产投资情况解释；对2016年以来钢铁企业生产能力有变化、2019年1—9月产量同比快速增长多达10%、年化生产能力利用率多达100%的应分析原因。另一方面，生产能力移位后，技术升级带给的生产量效率减少，尤其是炼钢利用系数经常出现显著提高。综合来看，2020年生铁产量未来将会维持快速增长，整体跃进幅度大约700万—900万吨。
环保：常规限产影响弱化，非常规限产有扰动从常规的采暖季限产来看，2018—2019年采暖季开工率显著低于往年，季节性显著回落，环保限产有所放开。2018—2019年秋冬季限产效果较好，根据生态环境部公告的《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《长三角地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，除京津冀地区拒绝PM2.5同比上升5.5%(去年3%)、重度及以上污染天数同比增加8%(去年3%)有所提高外，限产方面并无更加严要求，在拒绝无法“一刀切”的同时，按分类评级情况展开限产。根据唐山地区2019年调研情况来看，实际限产力度很弱于去年，根据早已发布的政策文件和唐山地区涉及的生产能力数据估计，2019年整个采暖季期间综合限产比例大约为24%，高于2018年31.55%的限产比例。
非常规限产方面，主要在于各地轻污染天气预警及涉及方面的应急号召，各地主要根据天气情况展开限产，这种频密停车限产对钢企长时间生产和安全性导致严重影响。非常规限产对高炉开工率和生铁产量的影响在2019年国庆节前后展现出最为显著，高炉开工率由9月中旬68%左右低于下降至56.22%，2019年10月生铁日均产量211.5万吨，环比上升5.71%；粗钢日均产量263.0万吨，环比上升4.71%；钢材日均产量331.1万吨，环比上升4.83%。
整体看，钢企经过近几年大量资金投入，环保管理已获得显著效果，对钢企生产影响起到逐步弱化。废钢调节较短流程供应，进而影响钢材产量2019年追加电炉钢生产能力大约1000万吨，但受限于废钢价格约束，整体生产能力利用率并不低。宽流程、较短流程不存在结构性成本劣，较短流程供给灵活性调节，从而在价格上行过程中，宽流程钢企只要站稳废钢价格，每次价格穿透较短流程成本之后，较短流程就不会再行减产，而宽流程出产的螺纹钢总体供应严重不足(较短流程占到比20%—30%)，所以当短流程供应增加一段时间后，新的供需关系不会带给价格的回落。
前面我们提及钢企炼钢生产效率以求大幅提高，主要在废钢的加到应用于上，生铁粗钢比值也体现了这一趋势，宽流程减少了废钢用量，而我国废钢供给产于更为集中，价格更容易被几家大型钢企集中于定价，从而使废钢价格全年正处于高位，使得较短流程成本低于宽流程，平均值来看宽流程成本比短流程成本低400—500元/吨。因此，当钢价因市场需求波动时，较短流程就不会被动调整开工率和产量，从而使得供给末端具备弹性。如果废钢供应没问题，价格像国外一样低廉，那电炉钢成本就不会大幅度减少，但国内废钢供应是偏紧的，尤其是宽流程炼钢环节加到废钢比例提高后。
而进口方面废钢作为国家禁令进口的“三废”之一，总体进口量较小。整体看，在供给没提高的情况下，废钢价格还是由几家大型钢企要求，当价格下降时作为宽流程钢企调节利润的工具。
市场需求末端：地产投资韧性较强钢铁行业归属于典型周期性行业，价格波动展现出出强周期性。供应末端生产能力移位集中于投入期，供应整体有增量，市场逐步改向供应不足过程，较为好的一点是废钢对短流程供应起着调节作用，价格更加多依赖市场需求末端展现出。从市场展现出看，房地产对钢材市场需求和钢材价格起着决定性起到，2020年上半年房地产投资未来将会维持较高增长速度，下半年上行压力较小，基础设施在专项债回购的情况下未来将会起着逆周期调节作用，制造业无以有起色。
房地产投资：韧性较强，全年前高后较低从近期数据看，2019年1—10月房地产开发投资同比减10.3%，增长速度较1—9月回升0.2个百分点。从销售来看，1—10月商品房销售面积增长速度2019年以来首次由负安乐乡，同比快速增长0.1%，1—9月为上升0.1%，商品房销售额快速增长7.3%，增长速度减缓0.2个百分点。
1—10月，房地产开发企业房屋施工面积854882万平方米，同比快速增长9.0%，增速比1—9月减缓0.3个百分点。房屋新开工面积185634万平方米，快速增长10.0%，增长速度减缓1.4个百分点，单月增长速度至23.2%。1—10月房地产开发企业土地购买面积18383万平方米，网卓新闻网，同比上升16.3%，降幅比1—9月收窄3.9个百分点；土地成交价款9921亿元，上升15.2%，降幅收窄3.0个百分点。
销售的安乐乡以及新开工低增长速度对螺纹钢市场需求夹住起到显著。我们指出，2020年房地产投资仍将展出其强大的韧性，沦为宏观经济的“压舱石”，但是其逐步回升的趋势也无法反败为胜。在中性的假设之下，考虑到房价2020年大幅度下跌艰难，但是暴跌亦无以，一二线城市仍是房价走势的引导者，考虑到出租汽车政策放开概率较小，以及一二线城市的财富效应，一二线城市房价上行的可玩性也相当大，因此全国平均值房价将会有过于大的变动，预计商品房销售面积增长速度也在-1%和0%之间波动，预计新开工增长速度在4%—6%，施工5%—7%，完工大幅度下降，在15%左右，建安投资增长速度6%，土地购置费增长速度10%，房地产开发投资增长速度在8%左右，节奏上展现出为前高后较低。
基础设施：专项债回购未来将会承托回落2019年1—10月基建投资增长速度总计同比仅有为4.2%，充份演绎了债务约束机制下资金因素对固定资产投资的影响。2018年年底的时候，市场广泛预期2019年房地产指标不会有较小的滑坡，而对基建投资增长速度回落至名义GDP增长速度附近不存在共识，但2019年前三季度全口径基建投资增长速度3.4%，不及名义GDP增长速度的一半，让人大跌眼镜。特别是在是2019年交运、城乡社区事务等基础设施涉及财政支出增长速度较2018年回落，前10月地方专项债总计发售2.14万亿元，发改委减缓基础设施项目审核，再加基数大大上升，基建投资增长速度仅有较慢回落。
考虑到基础设施归属于大位经济最重要的领域之一，我们指出以当前的财政和货币手段，短期内增进基础设施加剧是比较较为更容易构建的。2019年11月20日国务院公布了《关于强化固定资产投资项目资本金管理的通报》，将港口、沿海及内河航运项目低于资本金比例由25%调整为20%。
在国务院常务会议要求减少部分基础设施项目低于资本金比例后，财政部也提早发布命令了2020年部分追加专项债务限额1万亿元。整体看，基建投资未来将会回落，但幅度仍然受约束。
预计2020年基础设施仍呈现出典型的前高后较低走势，一二季度基础设施增长速度有可能与名义GDP增长速度持平，但是三四季度有可能回升到3%—4%的水平，2020年全年增长速度预计略好于2019年，下降空间受限。钢价出口压力之后减少，低价进口货源有冲击2019年钢材出口市场沿袭弱势，据海关发布近期数据，2018年1—11月我国总计出口钢材5966.3万吨，2017年同期为6382万吨，同比上升6.5%；11月我国钢材出口457.5万吨，环比上升20.5万吨，同比降幅为14%，为2019年2月以来最低水平。2018年1—11月总计进口钢材1082.1万吨，去年同期为1261万吨，同比上升11%；11月我国进口钢材104.2万吨，环比减少1.2万吨，同比上升1.8万吨。
2019年出口展现出弱势的原因，一方面与贸易关系有关，尤其是板材类；另一方面是国内钢材没价格优势，下半年一度有低价资源流向国内。同时全球经济上行压力大，外部市场需求偏弱。
预计2020年出口保持偏弱态势，并且进口末端有可能不受低价货源冲击。成本：原料整体偏弱铁矿石：供需关系切换为供大于求根据四大矿山公布的财报数据，2020年，铁矿石预计追加产量为2700万—8600万吨。跃进的主力主要来自淡水河谷，公司预计2020年将复产3000万吨由于溃坝事件造成投产的生产能力，此外其2019年三季报表明前期S11D项目2019年产量大约7600万吨，2020年将构建S11D地区的满产，超过9000万吨生产能力，减少大约1400万吨。非主流矿基本保持稳定，国内矿预计小幅减少，对市场影响并不大。
市场需求方面，根据我们前期预计，2020年生铁追加产量大约700万—900万吨，对应夹住铁矿石市场需求增量大约1120万—1440万吨，而国外其他地区不受市场需求制约，生铁基本保持稳定。铁矿石增量主要看四大矿山，预估大约2700万—8600万吨，而市场需求末端国内生铁市场需求增量大约1120万—1440万吨，供应小于市场需求，价格焦点将松动。
焦炭：去生产能力继续执行不及预期，供应压力较小未来发展2020年，根据Mysteel统计数据表明，预计焦炭追加生产能力大约3000万吨，如果出局生产能力落实政策较好，焦炭整体供应较小。市场需求末端生铁700万—900万吨的产量增幅，对焦炭市场需求夹住大约350万—450万吨。焦炭整体供应压力较小。
出口方面，不受外部市场需求较强的影响，国外焦炭报价较低，国内焦炭出口没价格优势，并且低价焦炭资源对市场阶段性冲击。在外部市场需求偏弱的环境下，2020年焦炭出口压力仍然较小，并且有更进一步上升的趋势，同时面对外部低价资源冲击。成本方面，进口炼焦煤资源对国内焦煤市场产生冲击，这也是2019年下半年炼焦煤价格经常出现下跌的原因。
2020年仍将不受进口冲击以及港口低库存压制。整体看，焦炭供应大概率减少，供需仍保持供大于求，库存高位且出口压力大，成本松动，焦炭价格焦点将之后松动，风险点在于去生产能力继续执行超强预期。
小结钢铁行业2020年产能移位集中于投入，生铁追加产量预计大约700万—900万吨，市场需求末端房地产投资增长速度小幅下降，大概率呈现出上半年强劲下半年走弱，基建投资有一定回落空间，制造业投资无以有起色，整体供需保持比较均衡。市场需求的季节性波动对钢价起着要求起到，废钢作为供应调节器，容许钢价下行和上升空间，利润焦点将有所松动。预计螺纹钢保持3000—4000元/吨区间波动，冷卷保持3100—3900元/吨区间波动。节奏上看，上半年钢材价格整体保持波动下行，下半年价格上行压力较小。
风险主要有钢材市场需求大幅度上行风险(价格上行风险)、环保大幅度放宽(价格下行风险)、国外矿山事故(价格向下风险)、焦炭去生产能力超强预期(价格下行风险)以及宏观其他风险事件。
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